기술가치평가-rNPV법08-case study1

이번 글에서는 rNPV법으로 평가하는 사례를 살펴봅니다.

 

일반적인 방법으로 진행하는 것을 먼저 살피고, 다음 글에서는 로열티율을 사용하는 것도 살피겠습니다.

 

 

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가) 일반 rNPV 방법

1) 평가개요

① 평가목적: 투자참고용

② 대상기술: DDS 기술을 이용한 장기지속형 제제 관련 국내 특허(기존 경구제를 주사제로 제형을 변경한 개량신약)

③ 제품 및 목표시장: 퇴행성질환치료제(치매치료제)

④ 업종: 완제의약품 제조업(C21210)

⑤ 개발단계: 전임상 진행 중

 

2) 가정 및 조건

① 사업모델: 자체 사업화를 통한 주사제 공급

② 사업주체: 국내 비상장 중기업

③ 목표시장 범위: 국내시장

④ 사업화 준비기간: 5년(전임상, 임상1상∼3상)

 

3) 기술가치 산출

(가) 기술의 경제적 수명

• 경제적 수명: 적용모델 II 사용

• IPC 분류 A61K(의약용, 치과용 또는 치료용 제제)의 특허인용수명(TCT) 지수(Q2): 8년
• 기술수명 영향요인: 123점, 획득값 60점
• 최종 경제적 수명: 8년

• 사업화 준비기간: 전임상 완료에서 승인까지 5년 소요
•  현금흐름 추정기간: 13년으로 산정

현금흐름 추정기간(13년) = 사업화 준비기간(5년) + 기술의 경제적

• 특허 잔존권리기간은 19년으로 특허의 법적 잔존기간이 현금흐름 추정기간인 13년보다 길어 현금 흐름 추정기간은 13년으로 산정하였음.
•  임상 소요기간과 출시기간은 다음과 같이 가정하였음.

< 임상 소요 및 출시기간 >

구분	1차년도	2차년도	3차년도	4차년도	5차년도	6차년도	7차년도
치매치료제	전임상	임상1상	임상2상	임상3상	허가 및 승인	출시1	출시2
구분	8차년도	9차년도	10차년도	11차년도	12차년도	13차년도	-
치매치료제	출시3	출시4	출시5	출시6	출시7	출시8

 

(나) 매출액 추정

•  목표시장: 개량신약(장기지속형 주사제)이 대체할 기존 오리지널 치료제(경구제)의 시장규모를 추정한 후, 이 중 개량신약으로 대체될 비율 및 개량신약 중에서도 대상기술이 타깃으로 하는 장기 지속형 주사제가 차지할 비중을 고려하여 목표시장 규모를 추정함.

• 오리지널 치료제 시장규모는 국내 의약품 처방통계 자료, 향후 세계시장 성장률 전망치 등을 고려하여 추정
• 개량신약 대체율은 유사치료제의 개량신약 대체율을 조사⋅분석하여 추정하고, 개량신약 중 장기 지속형 주사제 처방 비중은 미국과 유럽의 장기지속형 주사제 처방비중 자료를 분석하여 추정

< 목표시장 규모 >

(단위 : 백만 원)

구분	1차년도	2차년도	3차년도	4차년도	5차년도	6차년도	7차년도
오리지널 치료제 시장규모	280,000	320,000	350,000	343,000	336,000	329,000	322,000
개량신약 주사제 대체율	7.0%	9.2%	11.7%	14.5%	17.6%	21.0%	27.3%
개량신약 주사제 시장규모	19,600	29,440	40,950	49,735	59,136	69,090	87,906
구분	8차년도	9차년도	10차년도	11차년도	12차년도	13차년도	-
오리지널 치료제 시장규모	316,000	309,000	303,000	296,000	291,000	285,000
개량신약 주사제 대체율	34.4%	42.3%	45.0%	45.0%	45.0%	45.0%
개량신약 주사제 시장규모	108,704	130,707	136,350	133,200	130,950	128,250

• 시장점유율

• 최대 시장점유율은 동일한 오리지널 치료제에 대한 개량신약 파이프라인 현황 및 대상기술의 시장 진입시점과 경쟁력을 고려해 35%를 적용
• 시장침투율은 기술성 및 시장성 분석결과를 종합하여 적용하되, 개량신약의 경우 오리지널 치료제 대비 상대적으로 초기년도 시장침투율이 높고, 시장침투 속도도 빠른 점을 고려하여 시장진입 1차년도에 25%의 시장침투율을 보이고, 4차년도에 100%의 시장침투율을 보인 후 점차 감소하는 것으로 추정
• 최대 시장점유율과 시장침투율을 통해 예상 시장점유율을 추정

< 예상 시장점유율 >

구분		6차년도	7차년도	8차년도	9차년도	10차년도	11차년도	12차년도	13차년도
국내 시장	최대 시장점유율	35.0%	35.0%	35.0%	35.0%	35.0%	35.0%	35.0%	35.0%
	시장침투율	25.0%	50.0%	75.0%	100.0%	100.0%	95.0%	90.0%	85.0%
	예상 시장점유율	8.8%	17.5%	26.3%	35.0%	35.0%	33.3%	31.5%	29.8%

• 추정 매출액: 연차별 목표시장 규모에 예상 시장점유율을 곱하여 매출액을 추정

< 추정 매출액 >

(단위 : 백만 원)

구분	6차년도	7차년도	8차년도	9차년도	10차년도	11차년도	12차년도	13차년도
제품 매출액	6,045	15,384	28,535	45,747	47,723	44,289	41,249	38,154

 

(다) 현금흐름

•  매출원가: 유사기업 6개사의 최근 3개년 매출원가에서 최근년도에 가중치를 둔 가중평균 매출원가율에 대상기업 제시 목표 원가율을 1:2로 가중평균(37.6%)
•  판관비: 유사기업의 판관비를 참조하여 인건비, 인건비성 비용, 마케팅, 임차 및 관리, 기타 고정성 비용 등을 통해 1차년도부터 13차년도까지의 판매관리비 추정
•  자본적 지출: 신규 GMP 시설투자 계획 관련 대상기업 제시 자본적지출 적용
•  운전자본 증감: 유사기업 6개사의 최근 3개년 중 최근년도에 비중을 둔 가중평균
•  투자액 회수: 유무형자산 회수액과 운전자본 증감 회수액을 통해 투자액 회수금액 산정

< 세후 현금흐름 >

(단위 : 백만 원)

구분	1차년도	2차년도	3차년도	4차년도	5차년도	6차년도	7차년도
매출액	-	-	-	-	-	6,045	15,384
매출원가	-	-	-	-	-	2,273	5,783
판매관리비	1,233	1,785	2,130	2,475	2,820	3,510	3,510
영업이익	-1,233	-1,785	-2,130	-2,475	-2,820	263	6,090
법인세 등	-	-	-	-	-	-	-
세후 영업이익	-1,233	-1,785	-2,130	-2,475	-2,820	263	6,090
감가상각비	340	433	506	597	787	930	947
자본적지출	1,650	500	500	3,000	1,000	-	-
운전자본 증분	-	-	-	-	-	1,813	2,801
투자액 회수	-	-	-	-	-	-	-
현금흐름(CF)	-2,543	-1,852	-2,124	-4,878	-3,033	-621	4,236
구분	8차년도	9차년도	10차년도	11차년도	12차년도	13차년도
매출액	28,535	45,747	47,723	44,289	41,249	38,154
매출원가	10,727	17,198	17,941	16,650	15,507	14,344
판매관리비	3,740	3,740	3,864	3,992	4,126	4,266
영업이익	14,067	24,809	25,918	23,647	21,616	19,545
법인세 등	-	6,496	5,810	5,260	4,769	4,278
세후 영업이익	14,067	18,313	20,108	18,386	16,847	15,267
감가상각비	905	805	645	572	591	611
자본적지출	-	-	-	-	-	-
운전자본 증분	3,944	5,163	592	-1,030	-912	-928
투자액 회수	-	-	-	-	-	9,426
현금흐름(CF)	11,028	13,955	20,161	19,988	18,349	26,232

 

라) 할인율

•  기업규모: 비상장 중기업
•  업종: “의료용 물질 및 의약품 제조업(C21)”(세부업종은 완제의약품 제조업(C21210))
•  최종 할인율은 9.41%로 산정

< 할인율 >

자기자본비용	CAPM + 규모 프리미엄 ( 비상장 10.26% )
타인자본비용	7.30%
자기자본비율	81.39%	타인자본비율	18.61%
법인세	21.41%
WACC	9.41% = (10.26% × 81.39%) + (7.30% × 18.61%) × (1 - 0.2141)

• 할인율 9.41%를 적용한 대상기술의 미래현금흐름 현재가치

 

< 세후 현금흐름의 현재가치 >

구분	1차년도	2차년도	3차년도	4차년도	5차년도	6차년도	7차년도
세후 현금흐름(CF)	-2,543	-1,852	-2,124	-4,878	-3,033	-621	4,236
현가계수	0.9140	0.8354	0.7635	0.6979	0.6378	0.5830	0.5328
현금흐름의 현재가치	-2,324	-1,547	-1,622	-3,404	-1,934	-362	2,257
구분	8차년도	9차년도	10차년도	11차년도	12차년도	13차년도
세후 현금흐름(CF)	11,028	13,955	20,161	19,988	18,349	26,232
현가계수	0.4870	0.4451	0.4068	0.3719	0.3399	0.3106
현금흐름의 현재가치	5,371	6,212	8,202	7,432	6,236	8,149

*평가기준일: 2021년 1월 1일

*1차년도: 2021년 1월 1일~2021년 12월 31일

 

(마) 신약 승인확률

•  대상기술 제품은 이미 허가받은 경구제(오리지널 치료제)를 장기지속형 주사제로 제형을 개선한 제품이므로 ‘개량신약’을 포함한 Non-NME 분야에서의 임상 성공확률을 통해 위험이 조정된 현금흐 름을 산정하였음.
•  신약 유형별 성공확률에 의하면, Non-NME 관련 임상 성공확률은 임상1상 성공확률이 70.1%, 임상2상 성공확률이 48.3%, 임상3상 성공확률이 73.9%, 품목 승인확률이 90.4%로 임상1상에서 승인까지 성공확률은 22.6%로 조사되었음.

<신약 승인확률>

구분	전임상	임상1상	임상2상	임상3상	NDA	신약 승인
현재 상태	진행
성공확률	100%	70.1%	48.3%	73.9%	90.4%
신약 승인확률	100%	100% (100 x 100)	70.1% (100 x 70.1)	33.9% (70.1 x 48.3)	25.0% (33.9 x 73.9)	22.6% (25.0 x 90.4)
적용시기	전임상	임상1상	임상2상	임상3상	허가 승인	출시

< 위험이 조정된 현금흐름 >

구분	1차년도	2차년도	3차년도	4차년도	5차년도	6차년도	7차년도
현금흐름의 현재가치	-2,324	-1,547	-1,622	-3,404	-1,934	-362	2,257
신약 승인확률	100.0%	100.0%	70.1%	33.9%	25.0%	22.6%	22.6%
위험 조정 순현금흐름	-2,324	-1,547	-1,137	-1,153	-484	-82	511
구분	8차년도	9차년도	10차년도	11차년도	12차년도	13차년도
현금흐름의 현재가치	5,371	6,212	8,202	7,432	6,236	8,149
신약 승인확률	22.6%	22.6%	22.6%	22.6%	22.6%	22.6%
위험 조정 순현금흐름	1,215	1,405	1,855	1,681	1,411	1,843
위험 조정 순현금흐름의 합계	3,194

 

(바) 기술기여도

•  산업기술요소: 대상기술 제품이 속한 산업(C21)의 경우 85.28%
•  기술의 비중: 70%

대분류	비중(A)	소분류	비중(B)	보호여부	A x B
미립자 제조	50%	고분자 선정 및 검증	20	○	10
		입자크기와 형상 제어	40	○	20
		대량생산 장치 및 공정	40	○	20
약물 담지 미립자 제조	50%	오리지널 치료제(의약품 원료)	20	-	-
		약물 담지 미립자	40	○	20
		유효성 검증	20	-	-
		제제 및 GMP 생산공정	20	-	-
기술의 비중					70%

• 개별기술강도 : 70%

기술기여도 = 85.28% × 70% × 70% = 41.79%

 

(사) 기술가치 산정

•   기술기여도를 적용한 기술의 가치는 1,335백만 원(=3,194백만 원×41.79%)으로 산출

 

<기술가치 산정>

 (단위: 백만 원)

구분	1차년도	2차년도	3차년도	4차년도	5차년도	6차년도	7차년도
매출액						6,045	15,384
매출원가	-		-	-	-	2,273	5,783
판매관리비	1,233	1,785	2,130	2,475	2,820	3,510	3,510
영업이익	-1,233	-1,785	-2,130	-2,475	-2,820	263	6,090
법인세 등	0	0	0	0	0
세후 영업이익	-1,233	-1,785	-2,130	-2,475	-2,820	263	6,090
감가상각비	340	433	506	597	787	930	947
자본적지출	1,650	500	500	3,000	1,000	0	0
운전자본 증분						1,813	2,801
투자액 회수
현금흐름(CF)	-2,543	-1,852	-2,124	-4,878	-3,033	-621	4,236
현가계수	0.9140	0.8354	0.7635	0.6979	0.6378	0.5830	0.5328
현금흐름의 현재가치	-2,324	-1,547	-1,622	-3,404	-1,934	-362	2,257
신약 승인확률	100.0%	100.0%	70.1%	33.9%	25.0%	22.6%	22.6%
위험 조정 순현재가치	-2,324	-1,547	-1,137	-1,153	-484	-82	511

구분	8차년도	9차년도	10차년도	11차년도	12차년도	13차년도	합계
매출액	28,535	45,747	47,723	44,289	41,249	38,154	267,126
매출원가	10,727	17,198	17,941	16,650	15,507	14,344	100,424
판매관리비	3,740	3,740	3,864	3,992	4,126	4,266	41,191
영업이익	14,067	24,809	25,918	23,647	21,616	19,545	125,512
법인세 등		6,496	5,810	5,260	4,769	4,278	26,614
세후 영업이익	14,067	18,313	20,108	18,386	16,847	15,267	98,898
감가상각비	905	805	645	572	591	611	8,668
자본적지출	0	0					6,650
운전자본 증분	3,944	5,163	592	-1,030	-912	-928	11,444
투자액 회수						9,426	9,426
현금흐름(CF)	11,028	13,955	20,161	19,988	18,349	26,232	98,898
현가계수	0.4870	0.4451	0.4068	0.3719	0.3399	0.3106
현금흐름의 현재가치	5,371	6,212	8,202	7,432	6,236	8,149	32,666
신약 승인확률	22.6%	22.6%	22.6%	22.6%	22.6%	22.6%
위험 조정 순현재가치	1,215	1,405	1,855	1,681	1,411	1,843	3,194
위험 조정 순현재가치 합계	3,194
기술기여도	41.79%
기술가치	1,335

* 평가기준일: 2021년 1월 1일

* 1차년도: 2021년 1월 1일~2021년 12월 31일이며, 이후에도 동인한 기준으로 사업화년도 적용

 

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이상으로 일반적인 rNPV법을 이용하여 평가한 사례를 살펴보았습니다.

지금까지 공부하신 내용에 대해서 이해가 깊어지셨을 것입니다.

다음 글에서는 로열티율을 이용한 rNPV를 살펴보겠습니다.

 

 

 

 

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